2021-07-05 15:20:00 Mr蒋静的资本圈 　 作者： Mr蒋静  

锂电行业的老人，已经习惯于行业的周期起伏。

2010年新能源汽车行业试点发端是第一个行业景气高峰，2015年新能源汽车补贴政策刺激是第二个行业景气高峰，始于2020年的新能源汽车推广普及和储能行业发端则是第三个行业周期。

这里主要谈谈这一轮锂电周期。

01 至下而上的锂电逻辑

①下游需求变化

锂电行业的景气周期，初始驱动力是下游需求的释放或预期爆发。就本轮锂电周期而言，主要源于以下三大需求的变化：

一是特斯拉、蔚来、五菱等爆款产品带动电动汽车认知普及，二是新能源汽车补贴退坡迎来市场化平价和大面积推广预期，三是“碳中和”背景下新能源发电侧、电网侧、用电侧的储能需求释放和预期爆发。

②锂电产能扩张

锂电产能的建设周期是6-9个月，考虑爬坡情况，一般需要12个月左右。

下游需求释放，导致现有产能尤其是有效产能短期无法满足需求，供不应求，结果必然诱发锂电企业产能扩张。

因此，从去年开始，我们看到宁德时代、比亚迪、中航锂电、蜂巢能源、瑞浦能源等头部锂电企业纷纷“向产能冲锋”，推动锂电行业大步迈向TWh。

③刺激上游设备需求

锂电行业扩张产能，资本支出增加，自然带动锂电设备的采购需求，锂电设备企业也因此随着下游锂电扩产而迎来美好时刻。

这是为挖黄金提供铲子的商业逻辑。

④带动上游材料需求

下游终端需求和锂电产能的扩张，自然带动正极材料、负极材料、隔膜和电解液的需求，以及更上游锂电等资源的需求。

而材料企业往往也有一定的扩产周期，产能弹性越小，市场反应越是敏感。以锂电隔膜为例，一般需要14-16个月的建设周期，考虑爬坡情况，则需要18个月左右。

需要强调的是，下游企业为了供应链健康和稳定，往往会选择多家供应商，同时会尽量避免单个供应商“一家独大”，因此细分领域的第二梯队也能分羹不少，而行业第一名在尽量保持市场份额稳定的同时还会尽量争取最肥厚的那部分市场份额。

02 如何判断景气结束

正是因为产能建设周期及爬坡的客观情况，使得下游的需求释放很难立即获得上游产能的补充，上游产能扩张也不会立即反映到下游需求及价格当中，因此容易造成一定的周期跌宕。

既然下游需求是锂电周期的驱动因素，那么下游需求的不断增长与上游供给的不断增长之间达到一定平衡之后，行业就会进入某种失衡状态。

如何衡量这种变化?几个重要表现：一是产能出现过剩、锂电价格出现恶性降低，二是部分锂电企业收入降低甚至出现亏损，三是锂电产能扩张速度放慢甚至停滞。

这个预期比较明确的时候，股票市场也会逐渐反馈出来。

03 目前仍处于景气中期

目前，锂电行业还处于产能“大干快上”阶段，暂时还没有进入“证伪”环节，仍然是一片欣欣向荣的景象。

具体表现：一是下游需求仍在不断示好，各大汽车企业纷纷提出高目标;二是储能需求刚刚破冰，不断释放需求，并充满极大想象空间;三是下游锂电企业还在不断跑马圈地上产能，锂电企业股权融资被热捧，各个地方政府资金更是推波助澜。

从目前的情况来看，仍然没有锂电企业因为本轮扩张产能而受到“伤害”，景气度还没有掉头的迹象。至于何时高潮，这是一个伪命题，高潮往往很难预判，只能事后回顾总结，我们只能观察边际变化。

总结下来，锂电周期的关键是“需求预期变化——产能扩张——产能过剩”，判断本轮锂电周期的拐点，关键几个要素：一是实际产能开始过剩、锂电产品价格出现恶性下降，二是部分锂电企业收入降低甚至出现亏损，三是锂电产能扩张速度明显放慢甚至停滞。这些方面的迹象，都可能预示着这一轮锂电周期的结束，并会提前反馈到股票市场。