2021-07-05 11:39:13 李康研报

隆基股份主要从事光伏单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售以及光伏电站的建设及运营。公司坚持硅单晶技术路线。公司自2005年成立起就一直专注于单晶硅技术，2011年公司成为全球最大的光伏级单晶硅片生产制造企业。2012年4月公司在主板上市。全球光伏硅单晶龙头企业。截止2020年末，公司单晶硅片产能达到85GW，单晶电池片产能达到30GW，单晶组件产能达到50GW，单晶硅片产能全球第一。

公司全球化布局。为规避光伏行业海外贸易壁垒，增强公司的整体竞争力，公司收购宁波宜则新能源100%股权，宁波宜则在越南的光伏电池产能超3GW，光伏组件产能超7GW。本次收购进一步提升公司在海外的产能，完善全球化布局。

得益光伏行业的大力发展及公司持续规模化扩产，公司业绩快速增长。2020年，公司实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW;实现单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，自用0.57GW。20121Q1实现营收159亿元，同增84%;归母净利25.0亿元，同增34.2%;扣非利润24.2亿元，同比增长37.5%。公司经营稳健。2021年Q1公司实现营业收入158.54亿元，同比增长84.36%，归母净利润25.02亿元，同比增长34.24%。

公司研发投入持续增长。2020年公司研发费用4.99亿元，同比增长64.14%。2021年Q1公司研发费用1.50亿元，同比增长95.70%。

行业前景广阔

光伏是一个技术密集型的行业，技术创新不断涌现。保利协鑫能源推动冷氢化技术的商业化，大幅降低了多晶硅原料成本。冷氢化技术是将四氯化硅在低温高压环境下转化为三氯氢硅。三氯氢硅占到多晶硅生产成本的27%左右。国内冷氢化技术的发展大幅降低了多晶硅原料成本。

隆基股份推动光伏硅单晶长晶技术、单晶硅切片技术进步，引领单晶PREC电池的商业化，使得单晶硅片逐渐成为市场主流。凭借长晶技术的进步和设备投料量的提高，单晶硅片价格与多晶硅片价格快速缩小。2015年，隆基率先使用金刚线切割技术，随着金刚线切片技术的成熟及其余单晶厂商的跟进，单晶硅片切片加工成本大幅下降，进一步降低单晶硅片与多晶硅片在价格上的差距;2016年隆基率先推广单晶PERC高效电池技术，一举将单多晶电池效率差拉大至3%，单晶硅片性价比凸显，逐步取代多晶硅片成为市场主流。

技术的深入发展提升生产效率和光电转换效率的同时，持续降低光伏组件产品的成本和市场价格。技术的深入发展提升生产效率和光电转换效率的同时，持续降低光伏组件产品的成本和市场价格。光伏组件从2011年以来，价格持续下降，截止到2021年6月，晶硅光伏组件价格降至20美分/瓦，降幅超80%。

国内组件价格大幅下跌，海外部分国家光伏发电已经实现平价上网。据IRENA(国际可再生能源署)数据统计显示，全球光伏平准化度电成本从2010年的37美分/KWh降至2020年的9美分/KWh，光伏发电成本已经降至燃料发电成本区间，部分国家已经实现平价上网。

国外平价上网刺激国外装机快速增长。2019年我国光伏组件出口达到63.5GW，同比大幅增长61.6%。2020年，在疫情影响下，光伏组件出口达到78.8GW，同比增长24.16%，凸显海外市场对光伏产品旺盛需求。

在全球主要经济体碳中和政策支持下，未来全球光伏新增装机规模五年年复合增长率将会达到14.96%~19.88%。光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、同时具有价格优势的能源形势。不仅在欧美日等发达地区，在中东、南美等地区国家也快速兴起。2019年，全球光伏新增装机市场达到115GW，2020年受到疫情影响，全球光伏新增装机量达到130GW，同比增长13.04%。

国内十四五期间光伏新增装机规模将达到355-440GW。2019年，国内光伏新增装机下滑至30.1GW，同比下降32%。2020年国内新增装机量达到48.2GW，同比增长60.13%。“十四五”期间，随着下游光伏应用市场多样化以及电力市场化交易的开展，全国新增光伏装机将持续稳步上升。

光伏龙头企业在融资渠道融资规模、产能扩张、技术研发及销售渠道建设方面具有较强的优势和竞争力，光伏行业头部企业市占率及集中度持续提升。隆基组件出货量不断提升，2020年跃居全球第一。2020年全球光伏新增装机量130GW，其中隆基股份组件出货量达到23.39GW，全球排名第一，市占率达到18%。2020年晶科能源(JKS.US)、晶澳科技、天合光能、阿特斯、韩国韩华和东方日升分别位列出组件出货量的第二至第七名。

公司布局生态强者恒强

隆基与连城数控合作研发核心硅单晶炉，降低硅单晶拉棒环节的的成本。单晶拉棒是光伏产业链中技术壁垒较高的环节。公司与连城数控合作开发单晶炉设备，采用多次拉棒技术，单炉出棒达到6~8根，节省单晶炉拆装时间，设备独供且成本更低，设备模块自主集成，核心系统自主研发，构建了核心壁垒。在电池片环节，公司与拉普拉斯公司合作开发高效电池技术设备，降低电池设备投资的同时，在高效电池技术上布局多种高效技术路线。

光伏组件的成本构成主要包括电池片、光伏钢化玻璃、EVA或POE胶膜、铝边框、制造费用和折旧费用等。

公司投资入股永祥新能源和云南通威股份，分别参股15%和49%，确保硅料长期稳定供应。公司与重要原材料企业签订长单协议，有效保障公司供应链的持续稳定。

一体化布局，组件业务迎来丰收期。2014年收购浙江乐叶进入电池、组件的研发制造环节，通过硅片+电池+组件一体化力推单晶路线，取得了很大成功，单晶占比近年来持续提升。公司组件业务形成了很强的品牌和渠道优势，2020年公司组件出货24.53GW，全球排名第一，组件事业部实现收入362.39亿元，同比增长148.72%。组件业务对公司业绩贡献力度持续加大，迎来丰收。

2020年7月份，公司收购宁波宜则，宜则的主营业务为光伏电池及组件的生产、销售以及现有厂房租赁业务，生产基地位于越南，主要收入和利润来源于其全资子公司越南电池和越南光伏，目前拥有光伏电池年产能超3GW，光伏组件年产能超7GW，具有较好的盈利能力。硅片及组件毛利率引领全行业。得益公司在供应链、产能及产品上的持续推进，公司的硅片业务及组件业务毛利方面始终高于竞争者，具有较大的竞争优势。

公司不断创新

公司新产品不断涌现，进一步拓展光伏应用场景，打开市场空间：1)2020年公司推出了业内领先的高效组件Hi-MO5。该组件的功率与转换效率分别高达540W、21.1%，为客户的系统成本优化带来显著的价值，是超大型地面电站实现较优度电成本的最佳选择。

2)2020年推出首款建筑光伏一体化(BIPV)产品“隆顶”。作为隆基股份全新产品线，“隆顶”的发布也正式宣告隆基进军建筑光伏一体化市场“隆顶”主要面向工商业屋顶用户，定位于装配式BIPV产品，可实现定制化设计、现场装配式施工，与建筑适配性和贴合性更强。

3))2021年推出首款TOPCon双面组件——Hi-MON。Hi-MON组件采用了基于N型TOPCon结构的隆基HPC电池技术，可使Hi-MON组件具有更高的双面率、更优秀的功率温度系数与较低的组件工作温度、更佳的抗光衰性能与弱光发电表现，相比市场主流P型双面组件可多发电2%至3%。

股票估值

选取同样是光伏行业细分领域的龙头企业中环股份(002129)、捷佳伟创、迈为股份、阳光电源和福斯特作为可比上市公司。考虑隆基股份作为光伏行业单晶硅片及单晶组件龙头企业，在产能、产量、出货量和核心技术方面具有较大优势，参考可比公司平均PE，给予45倍估值，对应股价为125.1元。

责任编辑： 李颖