2019-06-20 14:28:18 香橙会研究院

周三晚间公告，当日与上海特玺投资签订协议，以人民币2200万元受让后者所持有的新源动力股份有限公司（以下简称“新源动力”）3.57%股份。

换算下来，新源动力最新估值为6.16亿元。

1上市公司的算盘

新源动力曾经是中国氢燃料电池电堆行业里的”一哥“。但近几年来，因上汽战略调整，人才流失严重；不少新兴企业里，都有来自新源动力的技术人员挑大梁。

行业人士对香橙会研究院指出，老股东上海特玺投资新源动力约18年，考虑到上汽的战略，和自身多年投资收益，近期转让意愿较为急切，按这次6.16亿估值转让，也算谋得身退。

上市公司腾龙股份主营汽车零配件相关业务，今年眼见氢能源板块热度空前，据悉近期一直在筹划氢能源专项基金。既有战略布局的意图，恐怕也有蹭”概念“的市值考虑。

此间人士进一步评论称，3.75%的股比非常低，未来跟上市公司发生实际业务合作的空间不大，这笔投资增值的可能性也很低，可新源动力贵为中国最老牌氢燃料电池电堆研发生产企业，即便“黄埔军校”风光不再，仍拥有大量专利和光环，这对吸引股民眼球来说，意义足矣。

2电堆企业排队融资

电堆是氢燃料电池汽车里最重要的关键零部件，国内知名电堆企业主要有江苏清能、国鸿氢能、氢璞创能、捷氢动力、上海氢晨、锋源动力、弗尔赛等等，其中绝大多数都在融资的窗口期。

电堆企业因货值较高，容易快速实现大规模营收，按8000元/KW售价计算，一台45kw电堆，售价为36万元，行业普遍毛利在30%以上，商业化实力较强的企业甚至能够达到50%以上毛利，手握订单的电堆和系统厂商，是距离IPO最近的企业。因而也最容易被市场关注到。因此投资氢燃料电池产业链上的项目，首选电堆标的。

香橙会研究院注意到，今年以来随着二级市场的火爆，一些上市公司纷纷进场抢氢燃料电池电堆标的。

4月29日美锦能源（000723.SH)发布公告，拟在投前估值不超过20亿元人民币的情况下，向国鸿氢能增资持有其不超过10%的股东权益。

4月25日大洋电机发布公告，拟以现金出资方式3亿元收购上海重塑能源集团有限公司20％股权，如此算下来上海重塑最新一轮估值15亿元。

再在此之前的2018年12月25日，亿华通（834613.oz）发布定增预案，公司拟以48元/股的价格发行631.25万股，募资3.03亿元。估值接近25亿元。

四家电堆公司估值如下：

电堆/系统企业估值（最新一轮融资）亿华通25亿元上海重塑15亿元广东国鸿20亿元新源动力6亿元

3订单为王，电堆企业将重新排座次

2018年，国内氢燃料电池行业发展不及预期，官方公布全年装车数量不足1600台，实际数字可能还要低。

但2019年情况大有改观，香橙会研究院近期调研了大量行业内企业和人士，从国内外原材料供应商的数据和意见，到下游运营商和主机厂客户的实际需求进度，综合下来判断，虽然最重要的国补政策迟迟没有落地，但今年氢燃料电池汽车最终装车数量远超2018年，已经是板上钉钉的事。

首先受益的就是电堆/系统企业。

而谁能获得大单，谁就能脱颖而出。

一家基础设施企业董事长周三对香橙会研究院表示，今年国内电堆和系统公司的座次一定会重新排名。

这个观点我们也从多家设备和零部件供应商处听到。

至于怎么重新排名，我们年底见分晓。