2021-03-16 08:15:44 禾山投研

近期隆基股份股价持续回调，3月15日跌停，到目前为止3月份累计跌了21%，年初至今则跌了10.54%。

隆基要凉了吗?

从基本面角度看，短期业绩增速可能低于市场此前预期。今年又是艰难的一年，原材料价格持续上涨。去年下半年以来的硅料和玻璃涨价导致组件盈利被压缩，今年玻璃价格开始回调，但硅料价格还在一路上涨，已经涨到了吨价11万元的水平，市场又闻到了“拥硅为王”的气息。另外今年也是平价上网的第一年，能源局在征求意见稿中要求各省市对保障性并网指标竞争性配置，电站企业想要并网就得出低价或者减少存量补贴，让市场又担心这会降低下游电站的装机积极性和压缩盈利能力。近期市场也调低了隆基股份Q1的业绩预测，预计组件出货量或者盈利能力不及预期。

从中长期视角看，逻辑的核心能力目前未受影响。隆基的核心能力一是在于硅片端的成本和规模优势，二是在组件端的品牌渠道优势，三是作为龙头公司在全产业链的供应链管控能力，另外近期公司也公告了电池新技术，有可能领先市场2-3年的水平，公司通过扩产下游电池组件，进一步提高一体化比例实现二次增长。虽然硅片环节竞争格局在恶化，不过预计明年硅片环节大幅降价会抑制其他企业扩产冲动，从而达到比较稳定的局面。

那问题出在哪儿?

我们经常认为，短期业绩的波动不影响企业的长期逻辑，但是实际股价仍然会随着短期业绩波动。我认为，这与市场的资金属性有关系。

首先光伏是一个周期成长行业，即便平价后长时间内也会如此，因此一般只有对风险接受度更大的成长型投资经理会买这种公司股票。成长型投资经理设定的年化投资回报率可能在20%以上，一旦短期业绩不达标，风险收益比降低，就会果断卖出。但是资金属性的同质化，导致即便股价出现较大跌幅的时候也不会有其他长期资金进场接盘，比如保险资金就不会抄底光伏。结果就是股价继续跌，一直跌到业绩再次暴增，其他成长性资金再次觉得出现机会的时候才会买入。与之形成对比的是，一些兼具成长和价值属性的企业，比如茅台，一但股价下跌到出现性价比的时候，就会有资金进场抄底，维持股价低波动。

以上操作逻辑的结果就是，公司只有在业绩爆发阶段，股价才会跟随上涨，一旦业绩增长趋缓甚至下跌，股价就会暴跌。虽然长期看公司股价中枢在上移，但中间会出现较大的波动。因为投资者的严重同质化，导致没有人愿意左侧投资，也少有人愿意右侧接盘，基本上就是追涨杀跌，追求短期业绩确定性，行情启动时就买入，高估了就卖出，而不是长期持有。

成长股的高成长，高风险，在资金层面必然对应高波动，风险收益比成为决策的重要依据。对于资金属性短的投资者，高估值时及时卖出并不为过，但对于资金属性长的投资者，与企业长期成长收益也不低。