2021-03-08 09:33:12 格隆汇

“别错把运气当实力，要有归零心态，并且永远要敬畏和谦卑”。

“当大潮退去，才知道谁在裸泳”。

这是我认为投资最重要的两件事。一是要对市场永远保持敬畏之心，二是要看清事实的真相。

对于近期整个A股市场从年后大幅回调，以及整个光伏板块的回调，下面我来讲一下我的观点。

大家都知道股票价值受两方面影响，一个是折现率，一个是未来现金流。

整个A股都在跌

近期随着疫苗的出现，全球新增新冠人数逐步下降，同时全球复工复产，对大宗商品的需求也在回升，大宗商品价格的上涨推高了人民对通胀的预期，同时美国十年期国债利率频频突破1.5%，也加剧了投资者通胀的预期。

通胀预期提高了，自然名义利率就需要提高，名义利率的提高，就导致对股票估值的折现率提高;相对于疫情前，低利率的状态，大家都纷纷购买股票，因为觉得便宜!但随着名义利率的提升，大家都觉得股票高估了，就让股市降降温。

所以大家可以看到2月份以来高估值的抱团股(以茅X为例)纷纷瓦解。

光伏板块也不例外，以光伏抱团股为例，从年后开盘，截止3月5日收盘，整体跌幅在20%-30%之间，也是一片惨象。

既然上面从宏观层面讲了，由于折现率的提高，假设在公司未来现金流保持不变的情况下，股票价格需要降一降;那么下面从行业层面讲，今年光伏行业内部竞争激烈，导致了光伏行业中的企业，今年现金流可能没有大家预期的这么高，所以今年的现金流下降，从而使股价又需要降一降。

光伏行业2021年竞争加剧

其实去年年底开始中央经济会议就表明，2021年中国将实施稳健货币政策，而不像去年疫情那样多放水;那么在大潮退去的情况下，才能知道谁在裸泳，下面我带大家来看一下光伏行业今年竞争有多激烈。

中国2021年将继续实施积极财政政策和稳健货币政策。

如何看待最近光伏板块的调整呢?以行业的角度，光伏行业集体经历了自创业以来最忙碌的2020年，但紧跟着却要迎来五年以来最艰难的时刻——2021年光伏各产业链让利硅料，除硅料外的产业链内部竞争加剧!

(1)硅片、电池片、组件、光伏玻璃扩产严重

过去一年里，受“碳中和”等政策和大硅片带来度电成本降低，以及疫情之下低利率环境导致光伏终端需求的爆发;让硅片电池片、组件、光伏玻璃等行业各环节加速扩张计划。

①硅片：以隆基股份为例，2020年扩产计划就达70GW，且预计在2020年底或在2021年投产;全行业预计2021年产能可达300多GW!可2021年预计光伏新装机只能达到150-170GW，如果产能全部达产后将面临产能过剩。

②电池片：本已产能过剩，但迫于不扩产大尺寸便被人淘汰，2020年加快投产计划，2021年产能高达140GW+，已经接近2020年全球150GW的需求，新增产能已经覆盖全球所需;2021年底预计产能可达320GW。

③组件：与电池片一样，扩产200GW+，已满足全球一年所需;可以说组件是产能最多的一个光伏产业链环节。

④光伏玻璃：扩产加速键在2020Q4才被按下，预计2021年可达到日熔量4.6万吨，可满足接近276GW组件需求。

(2)硅料谨慎扩产

在光伏产业链中独具一帜的为数硅料了，相比于其他产业链的扩产，硅料扩产较为谨慎。

自2017年过了一年肥年后，硅料行业已经连续3年经历了苦日子。而且2020年4月份硅料出现56元的极端低价，行业内优秀如通威这样的企业硅料成本也需要50元，这就意味着那段时间全行业基本都处于亏损状态。

一方面来自于以往长期阵痛的阴影，另一方面来自于本身的行业属性，硅料这样的大化工行业扩产周期较长，这就意味着在没有见到丰厚利润前，硅料企业也难下定决心大规模扩产;所以就算2020年7月硅料出现大幅反弹，硅料企业扩产也较为谨慎。

据统计，2021年仅有通威7.5万吨于2021年10月和2021年12月底投产;大全新能源3.5万吨于2021年12月底投产;亚洲硅业3万吨于2021年6月底投产;预计2021年可达产能193GW，仅能满足下游60%的需求。

(3)拥硅为王

在各产业链扩张周期不匹配的情况下，2021年硅料产能仅能满足下游设备60%的需求;因此各大硅片厂商如隆基股份、晶科科技、晶澳能源纷纷与保利协鑫、通威股份等企业签订长约锁定硅料。

而这就意味着拥有硅料的硅片厂商可以进行生产，而没有硅料的厂商将在这场“战争”中消亡，从而使拥有硅料原材料的厂商可以在自己的领域中提高市占率。

(4)产能扩张严重，下游让渡利润给硅料

2月3日，中国光伏行业协会副理事长兼秘书长王勃华预计2021年全球光伏新增装机150-170GW。

王勃华：2021年我国光伏新增装机55—65GW全球或达150—170GW

我们从上面的光伏各环节产能图中可以看出，2021年达到供需平衡的只有硅料，其他如硅片、电池片、组件、玻璃全都产能过剩;而产能过剩将导致利润的出清，光伏除硅料外的其他产业链需要做到边际利润为0，才能获得订单。

根据业内人士测算，在组件价格维持在1.6元/瓦的情况下，硅片、电池、组件、玻璃等生产环节需要让渡硅料65元/kg的利润。

(5)组件、电池片厂商已经开始让利

今年属于2020年和2019年光伏竞价项目和平价项目的收尾年，一季度更是需要完成项目的攻坚期，但是组件和电池片环节由于产能过剩的原因，由硅料涨价带来的成本压力，并没有传递到终端市场，组件和电池片纷纷跌价，让利硅料行为已经开始出现。

机会与风险

那么上面一方面从通胀预期导致折现率提高，大家纷纷觉得股票贵，而抛售股票;另一方面由于光伏行业自身原因，硅片、电池片、组件纷纷扩产严重，导致与硅料产能错配而出现产能过剩，最终会让利给硅料企业，并且组件、电池片让利现象已经出现;所以今年光伏板块最安全的投资机会在于硅料行业。

在硅料方面的企业主要有保利协鑫能源、大全新能源、通威股份，这三只股票。

(1)保利协鑫能源

在我国光伏产业的发展初期，公司打破了光伏多晶硅料由外资企业垄断的局面，成为第一家量产多晶硅的本土企业。2011年成长为全球多晶硅料及硅片龙头，并开始向下游光伏发电站领域布局。

2016年之后公司发展步入下行轨道，一方面是由于硅片技术由多晶切换成单晶，公司多晶硅片业务受损显著;另一方面则是光伏电站补贴拖欠，严重拖累了公司发展。2018年起，公司连续三年亏损。公司启动战略调整，重新聚焦于光伏多晶硅料业务。

当前，基于未来硅料供给紧平衡状态，以及公司在颗粒硅技术上的突破，公司2021年业绩有望扭转过去颓势，步入新一轮的成长周期。

(2)大全新能源

公司主要从事多晶硅、硅片的研发、制造与销售，目前重庆万州生产基地多晶硅年产能为4300吨;新疆石河子生产基地多晶硅年产能为5000吨。大全新能源已成为国内领先的多晶硅生产商。

(3)通威股份

公司发展始于农牧行业，经过数十年的发展，公司年饲料生产能力超过1000万吨,核心产品水产饲料产能、销量行业领先;在农业板块的精细管理基因的基础上，公司于2006年进军多晶硅制造行业，通过持续扩产和在产业链纵向一体化的全面布局，目前已成为中国乃至全球光伏新能源产业发展的核心参与者和主要推动力量。

上面三家企业目前的估值如下，保利协鑫与大全新能源目前估值较为合理，而通威股份估值还是偏高。

其他光伏方面，隆基股份、晶澳科技、晶科能源一季度硅片产能也仅达到供需平衡的状态，因此硅料价格的上涨，可以将成本传递到下游厂商;另一方面由于其签订了硅料长单，提前锁住了原材料，不仅能抢占硅片厂商无签订长单的二三线厂商的市场份额，并且其垂直一体化的战略，使其在上游硅料价格上涨导致成本增加的同时，但依然能相对于其他专业化电池片和组件厂商保持成本优势，抢占其市场份额。也值得关注。

但需要警惕的公司如东方日升，主要生产组件的专业性厂商，因为上游硅料涨价，硅片将涨价成本传导至下游电池片，而电池片将涨价成本传导至组件，但组件厂商面对终端企业，议价能力较弱，这将会侵蚀组件厂商利润。

其他光伏产能过剩的企业如下，仅举例一部分企业。

责任编辑： 李颖