2021-01-29 13:46:09 格隆汇

前段时间广汽的“石墨烯电池“消息一公开，一度将广汽股价推上高位，但深挖之后可知，”8分钟快充“的理念其实跟电池高能量密度相违背，两者鱼和熊掌，不可兼得。广汽股价之后的接连跳水也是意料之中。

撇开快充，固态电池的量产可能只是五年甚至更远的远期梦想，固态下正极体系不会有革命性的变化，当下分庭抗礼的仍然是磷酸铁锂和三元电池。2020年国内第四季度动力电池13Gwh的装机量里，磷酸铁锂占比第一次超过三元，达到53%。在磷酸铁锂的强势猛攻下，是不是三元的路会越走越窄呢?

不尽然，今天我们来聊聊三元高镍龙头公司——容百科技(SH：688005)。

这是一家怎样的公司?容百科技成立于2014年，于2019年登陆科创板，主营三元正极及前驱体，是国内首家实现高镍 NCM811 大规模量产的正极材料企业，并在全球范围内率先将高镍 NCM811 产品应用于车用动力电池，技术大幅领先同行。

由于前驱体技术壁垒高，NCM811工艺难度大，单体能量密度可以达到 260wh/kg，成组可以达到 180wh/kg，相较 NCM523 产品能量密度可以提升25%，高镍三元成为主流车企的选择，各大主机厂的加入进一步推动高镍趋势。

2020 年上半年容百受国内外疫情影响较大，20H1 实现营业收入 12.3 亿元，同比下降 36.80%。但是三季度经营明显好转，20Q3 营业收入 11.14 亿，环比增长 92.4%;归母净利润 0.59 亿，同比增长 33.59%，环比增长 103.4%，四季度大概率可以恢复到正常水平。

 图表来源：东吴证券

需求量和出货量如何?从需求端来看，鉴于全球长期电动化趋势不变，高镍正极需求会持续上涨。预计2021年全球正极需求为68万吨，其中三元正极材料需求为43万吨，复合增速达到 35+%。撇开海外27万吨三元正极需求，国内需求为15万吨。

从自身供给端，2017年-2019年容百出货量一直稳定增长，分别为0.98/1.36/2.19 万吨，增速 80%/38%/61%。受疫情拖累，预计 20 全年出货预计 2.5 万吨左右，同比增速 10-15%。21年产能与订单同步落地，预计产能10万吨，出货分别可达 5万吨，同比增长 101%。

 图表来源：东吴证券

从市占率来看，容百与当升科技、长远锂科处于正极材料第一梯队，19 年国内三元材料市占率第一，占比13%，核心产品NCM811市占率超过 50%。随着需求量增加和产能释放加速，三元行业会变得更加集中，CR5的市占率有望进一步加强。

图表来源：开源证券

大客户有哪些?容百19 年前五客户占比达到 80.9%，客户集中度提升28%。目前公司第一大客户为宁德时代，另外力神、中航锂电、孚能、亿纬锂能、SK 等均为重要客户。

合作关系中，容百深度绑定宁德，获得超越行业的增速。公司 2016 年通过宁德时代认证，实现小批量供货。由于技术实力强，宁德时代 NCM811 正极唯一供应商是容百科技。预计出货占比超过 60%，20 年供货预计在 1.5 万吨以上。 21 年宁德预计NCM811出货20Gwh，对应三元正极需求3.2 万吨。

公司全面覆盖国内一二线客户，并开始渗透海外主流电池企业，客户的快速扩产将使容百充分受益。

小结磷酸铁锂的趋势回潮促使新能源汽车电池的技术改进加速，无论是现有的技术还是未来可能出现的技术，行业竞争只会越来越激烈。高镍电池能够提供更多的能量密度，缓解消费者的续航焦虑，它仍然是长期趋势。2021年NCM811电池渗透率会进入加速提升阶段，公司作为三元高镍龙头，目标已经十分明确。

预计2020-2022年预计归母净利1.8/5.5/9.1亿，同比增长107%/205%/64%，对应 PE 为 132x/43x/26x。容百科技现在市值300亿，还有很大的上升空间。公司 21 年新增产能爬坡完成，且新增海外订单增量较大。公司定位中高端，技术领先，长期竞争力强劲。尽管近期A股调整，短期的市场波动并不会影响龙头公司的发展，容百科技值得持续关注。