2021-01-25 10:13:57 价值事务所

《价值事务所》在之前的文章中分析了赣锋锂业，建议没读过的朋友通过传送门回去学习，相关的行业分析在天齐这里我们就不再复述了。

只要新能源汽车是未来，它就是确定的，未来的大牛股!必须关注!

和赣锋一样一样的，天齐锂业受益于2015-2017年的新能源大爆发，股价来了个半年两倍多的涨幅，之后，潮水退去，公司的股价开始断崖式下跌。

不过天齐和赣锋不一样的点在于，后者可以爬起来，前者却并不一定能再爬起来，搞不好就是个大坑。

01 两年配股两次的天齐

就在前些天，2019年12月12日，天齐发布公告，拟于18日-26日停牌配股，按每10股配售3股的比例向全体股东配售，配股价格为8.75元/股，募资金额约30亿人民币。 讲道理，《价值事务所》的小伙伴们特别讨厌配股，配股几乎等于强买强卖，可以理解为强迫老股东加仓，不加仓就亏钱。为啥这么说呢? 按照天齐停牌前的收盘价27.63元计算，等配股结束除权之后，天齐的股价就会变成： (27.63*10+8.75*3)(10+3)=23.27元。 假设你不参与配股，相当于你每股亏4.36元，要是你参与配股，你就是被强迫拿了一部分钱出来买新股。 而2017年下半年，天齐就搞过一次每10股配售1.5股，募资16.5亿的方案，真是让老股东心寒..... 不过这也侧面反映出，天齐缺钱.....

02 超级缺钱又奇怪的天齐

截止2019年Q3，公司的资产负债率为75.23%，其中，短期借款24.38亿、长期借款282.08亿、应付债券23.95亿、一年内到期的非流动负债6.52亿....而公司账上仅有现金17.38亿，连还短期借款都很有压力啊... 公司的利息支出高达15.61亿!!!这太恐怖了!而公司整个2019年前三季度才有1亿多的利润，收到的钱全都拿去还钱了，这个节奏，公司恐怕是要破产了吧? 而且，更让人匪夷所思的是，17.38亿的货币资金，利息收入只有区区400万???are you kidding me ?? 看到这里，我们都要怀疑公司到底有没有这17.38亿的货币资金。 唯一值得安慰的是，公司股权质押只质押了24.31%.....

公司这么缺钱，钱都到哪里去了???其中一部分，去了在建工程，不难看出，公司的在建工程从17年起开始暴涨，而奇怪的是，在建工程迟迟不转固定资产。公司的固定资产，从15年起至今，一直就在15-16亿徘徊，建啥玩意儿呢?这么多年没建好??还投入越来越大??

《价值事务所》的读者，一定要牢记一句话，在建工程迟迟不转固定资产，必然有鬼! 为啥呢??? 我们先不判定公司财务作假，我们就说说可能存在的财务调节，大家都知道固定资产是需要折旧的，在建工程可不需要折旧，如果公司的在建工程一直推迟转固定资产，就可以减少计提折旧，从而增加利润。 因此，我们有充分的理由相信，公司的利润水份十足!

03 天齐窘境的原因

大家看到这里，可能就有些摸不着头脑了，不对了，天齐在我们心中一直是价值标兵啊!业绩一直很好，中国上游锂业的龙头啊，咋就成这个样子了呢??? 《价值事务所》一直在强调，事情发展的背后，必有其原因，要弄明白天齐现在的困境，就要倒回到2012年。 那时候的天齐只是一个总资产15亿人民币的小虾米，也许是料到锂业今后会爆发，打起了收购澳大利亚泰利森锂业的主意，可是公司并没有这么多钱，还有美国的行业巨头也盯着这块肉，公司如何抢先其他竞争对手完成蛇吞象呢? 天齐锂业的大股东先行收购了目标公司，再由上市公司本身在国内完成非公开发行募集资金，然后从大股东手里买过来，于是，募集到30.5亿资金的天齐，于次年收购了泰利森母公司文菲尔德51%股权。 吞下泰利森的天齐，营收大涨，正好赶上新能源汽车大爆发，天齐的业绩伴随股价一起，坐上了火箭，市值一度达到800亿人民币。 也是尝到了收购泰利森的甜头，加上碳酸锂和氢氧化锂价格的居高不下，天齐的想到了扩产扩产在扩产! 于是，2018年，公司又一次打起了蛇吞象的主意，以65美元/股的价格，现金40.66亿美元购买SQM23.77%的股权，SQM是全球领先的锂化工产品生产商和最大的碘、硝酸钾生产商，其运营的智利阿塔卡玛盐湖是全球范围内含锂浓度高、储量大、开采条件成熟的锂盐湖。 投资最怕的是什么?最怕的就是追涨，天齐在2018年并购SQM时，正好是行业最景气的阶段，也就是SQM股价最贵的阶段，下图为SQM股价走势，在天齐刚买完SQM没多久，行业景气期就过了，SQM也就开始跌跌不休。

购买价65美元，现价25美元，跌幅超过60%...... 收购SQM导致公司举债35亿美元，这还不是末日，下游随着新能源汽车补贴退潮，整个行业开始退热，氢氧化锂/碳酸锂价格更是由2018年年初的15万元每吨跌至8万元每吨..... 看到天齐，不知道为啥，《价值事务所》想到了韭菜两个字.....

责任编辑： 李颖