2021-01-18 09:07:55 海川策略

“大空头” Michael Burry前两天愤然离开了推特(理由就是他觉得此前推特的操作“so wrong”!)，走之前他透露自己仍在做空特斯拉，并且股价越涨空头头寸越多。显然目前特斯拉在他眼中已经贵得离谱,在行业平均市销率0.35倍的情况下，特斯拉的市销率达到18倍。而截至本周一，特斯拉的市销率更是上升到惊人的29倍。

其实特斯拉股价离不离谱，要看和谁比。

简单算了下国内“新势力”和特斯拉的市销率：

面对这冲天数字，只能送上一句瑞思拜。

而这么一比较，我A的大牛股，电动车产业链大佬、一年涨400%的比亚迪，竟显得最为稳健。

更魔幻的是新鲜出炉的全球车企市值排名：

 (日期：2021年1月11日)

这让国外网友直呼“震惊我全家”。蔚来直接喜提第3，比亚迪第4，小鹏、理想分别17、18名——这说明什么?难道中国新势力K.O.世界头部企业指日可待?

先别急着笑话，不如试着用一些数字来具化这个想象：

首先，从“千人汽车保有量”这个指标来看，我国目前不到200，而美国800+，德日英法都接近600，马来西亚都超过400。这说明，随着人均GDP进一步上升，我国私人汽车渗透率发展空间还比较大。事实上，我国的确是目前世界汽车销量的主要拉动国。2019年，北美在世界汽车销量的占比已经低于10%，欧盟在25%左右，而我国贡献着30%+，且未见势头衰减的趋势。

其次，我们自上而下鼓励新能源汽车的决心，从发展指标就能看出来：2020年的《节能与新能源汽车技术路线图》对新能源车销量占比做出规划：2020年达到7%，2025年达到20%，2030年达到40%。

国家还颁布了多重鼓励政策，包括财政补贴政策、免征购置税、双积分政策等。其中双积分政策收效甚为显著，所谓“双积分”就是传统燃油车核算负积分+新能源车核算正积分，然后对企业整体的燃料消耗量做出要求，正负奖罚分明，无法通过生产新能源车达标的企业需要向积分充裕的企业购买积分。这一诞生于2017年的政策不论从生产还是研发方面，都促进了车企对新能源车型的投入。

再者，目前全世界新能源车渗透率才2.5%——这还是在主要国家都在政策性鼓励新能源的大环境下;中国的渗透率刚刚达到6%，虽然比世界其他国家高很多，但距离政策引导的数字还有足够大的空间。而蔚来和小鹏已经计划出海欧洲，海外市场又会是一片天空。

最后，不得不提到市场公认新能源汽车厂商的“究极模式”——软件服务商。就像智能手机玩家一样，一旦技术发展和用户积累到了特定阶段，盈利驱动就不再是硬件，这些公司会变成生态的构建者、软件和服务的供应方。

别觉得遥远，目前这事儿已现端倪，当下特斯拉最具想象力的业务环节已不是“造车”，而是以FSD(全自动驾驶)软件、软件商城及订阅服务组合成的高附加值汽车服务;而在国内，自动驾驶技术领先者小鹏在2020年Q3，非汽车类销售收入只占5%，对毛利润的贡献却已达到33%。甚至，将来的智能汽车，会很大程度上重叠其他智能设备的功能。

理想确实很丰满，现实嘛……就看敢不敢。

说到“敢”，蔚来有话说。前几天在一年一度的NIO Day上，蔚来像模像样地发布了150kWh的固态电池包，续航超过1000km。然后立即迎来一波打脸：

且不说是不是吹牛，能做出这样的PPT绝对需要勇气。这不，NIO Day之后蔚来股价又涨了近15%。蔚来深知，最迅猛的资产增值从来不是一板一眼，按部就班，而是“假作真时真亦假，无为有处有还无”。

股价的疯狂上涨让蔚来、小鹏和理想纷纷在12月高价增发融资，而后二者分别刚刚于8月、7月IPO……不得不承认，资本+故事为这些年轻企业带来大量资金，这些资金被用于研发制造和营销，继续把故事讲通、讲好。这个优势是传统车企不具备的。

 蔚来公司官网截图

新势力各有千秋，而暂列第一的蔚来，算是成功建立了品牌的“Uniqueness(独特性)”。我们之前文章介绍过它特有的“BaaS(Battery as a Service)”模式，就是车和电池分离以及换电。BaaS的推出让汽车价格直接减少7万元左右，还能在日后的服务过程中加入很多伴随情感附加值、增强用户黏性的东西，与蔚来品牌本身的调性(车主认同感)协同增强。2020年11月的新订单中，已有35%的用户选择了BaaS来购车。

蔚来的交付数据也比较理想：2020年12月交付7007台，首次突破7000大关，2020年累计交付4.37万台，同比增长121%……而换电站也在加紧建设中，最新数据已达到177座，而1月9日，蔚来推出第二代换电站，单日最多可换电312次。产能方面，蔚来的江淮代工厂2020年3月还是3500台/月，2021年1月就将按计划达到7500台/月，而目前公布的计划年产能是15万台，也就是1.25万台/月，且会在2021-2022年实现计划。

从目前的发展势头来看，蔚来不可小觑。那股票能买吗?@天天精华君

浦银国际的分析师直指以蔚来为代表的“造车新势力”们的估值太高，再怎么长期看好，短期也得看空。我是认同这个观点的。用SOTP和DCF两种方法对蔚来估值的话，股价为34.5美元/股，而1月12日收盘价格62美元/股，潜在跌幅44%……而这还是基于比较乐观的假设(2026-2030年增速10%-25%，永续增长率3%，WACC11.5%)。

但谨慎的同时，一定要展开想象，大胆假设。最后送上橡树资本霍华德马克斯的最新备忘录中的话，共勉：

 (来源：OAKTREE官网)

相关证券：

蔚来(NIO)

新能源车(399417)

特斯拉(TSLA)