2021-01-14 09:45:56 财华社

2020年的余烬仍在寒风中漫舞，2021年的崭新面貌尚未全面呈现。新一代汽车概念股们，就又开始了一场市值狂欢。

先有特斯拉(TSLA-US)国产Model Y真降价，引发抢车潮;再有蔚来(NIO-US)高调发布续航里程超过1000公里的新车型ET7，豪言特斯拉非对手，对标的是奔驰、宝马、奥迪(BBA)，引发其美股股价高位狂飙。

与此同时，被指因特斯拉国产Model Y降价而最受伤的比亚迪(01211-HK， 002594-CN)，在对准了这些造车新势力的镁光灯背后，默默地发布了DM-i超级混动。

DM-i超级混动，是基于超级电混系统，以电为主的混动技术。在架构上以大容量电池和高性能大功率扁线电机为设计基础，主要依靠大功率高效电机进行驱动，汽油发动机的主要功能是在高效转速区发电，从而大幅降低油耗。

据该公司透露，亏电油耗低至3.8L/百公里，可油可电综合续航里程突破1200公里，在无限接近纯电动车驾驶体验的同时，能免却续航和充电的焦虑。

在发布DM-i超级混动的同时，比亚迪也在发布会上启动了搭载DM-i超级混动并匹配刀片电池的三款车型：秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i、唐 DM-i的预售，补贴后预售价介于10万元人民币至22.5万人民币之间。预计于3月上市。

然而，资本市场对于这三款DM-i超级混动新车的反应却较为负面，不知是兴趣不大，还是在将比亚迪推上历史高位后已提前透支，在发布会的第二天(2021年1月12日)，比亚迪A股股价仅上涨0.91%，收报236.99元人民币，H股股价下跌0.94%，收报253.80港元。

我们且来看看比亚迪在2020年以来都发生了什么，它的未来面对造车新势力的竞争又将如何自处。

刀片电池的威力，带动股价半年狂飙5.3倍

目前比亚迪的A股股价大约较H股股价溢价10.58%，走势大致相若。

从下图可见，比亚迪的H股股价从2020年5月开始起飞，由低位42.334港元飙至2021年1月11日时的纪录高位264.6港元，涨幅高达5.25倍。

半年逾5倍涨幅，虽未追上蔚来，也已远远超越小鹏(XPEV-US)最高近4倍和理想(LI-US)最高逾3倍的股价涨幅。

是什么带动比亚迪的股价上扬?

见下图，比亚迪的汽车销量从2020年6月起上升。

从图中可见，新能源汽车占了其汽车业务的大比重，正是新能源汽车的销量从6月起反弹带动了其整体销情，而比亚迪的股价也从这个时候开始起飞。

2020年3月，比亚迪发布并量产新一代电池产品「刀片电池」，6月推出智能新能源旗舰车型「汉」，首次搭载了「刀片电池」及高性能碳化矽电机控制模块，而此新车型集中在下半年推出。

「汉」的正面效应立竿见影。

2020年上半年，比亚迪纯电动乘用车销量同比下滑51.7%，至4.63万辆，而到2020年第3季，在「汉」的带动下，纯电动车销量同比增长15.1%，至3.21万辆;到第四季，纯电动车销量更同比大增1.24倍，至5.26万辆。

与此相对应的是业绩的提升。

2020年上半年，受汽车销量下降拖累，比亚迪的半年收入同比下降2.7%，但得益于疫情停工带来的成本节省，纯利同比增长14.29%。

不过到2020年第3季，画风已截然不同。在汽车销量强劲增长的带动下，第三季收入同比增长40.72%，归母净利润同比飙升13.63倍，至17.51亿元人民币，为2019年全年净利润的1.1倍。

鉴于2020年第4季的汽车销售表现更为惊人，其第四季的业绩或应更加可观，这也是其预计2020年全年每股基本盈利同比增长1.92倍至2.2倍，至1.46-1.6元人民币的原因。

以此来看，当前A股股价236.99元人民币是其预期每股盈利的148倍-162倍，这一市盈率估值并不便宜，与蔚来、小鹏、理想等概念「车神」当前神一样的估值可以一拼。区别仅在于比亚迪是盈利的，而这些新能源造车股仍在亏损。

当然，比亚迪的估值之中还包括计划分拆的半导体资产，以及燃油汽车、电池业务、手机部件及组装等的价值，但从其过往的业绩来看，汽车及相关产品才是其盈利能力最佳的业务。2020年上半年，手机业务的毛利率只有13.63%，而汽车业务则为23.93%。

那么，这次的超级混动发布对比亚迪有没有帮助?

从其销售数据来看，比亚迪的新能源乘用车中，以纯电动为主。

2020年，比亚迪的新能源车总销量为18.97万辆，其中纯电动乘用车为13.097万辆，插电式混合动力为4.81万辆，其余为商用车，约为1.06万辆。

这次发布的三个车型为混动车，或可提升其混动车的销量。

再来看行业数据。中汽协的数据显示，2020年前11个月的纯电动车销量同比增长7.45%，至89.4万辆，插电式混动汽车销量同比增长1.9%，至21.4万辆。

比亚迪的2020年新能源汽车总销量相当于全国2020年前11个月总销量的17.11%，其中纯电动车相当于全国销量的14%左右，混动相当于22.5%，相对于尚未成气候的三大造车新势力，比亚迪仍是我国新能源汽车市场的一哥。

 从行业和比亚迪的数据来看，混动销情不及纯电动，但是这个市场仍有其独特需求，尤其适合希望实现相对长距离纯电动驾驶，又不受电池电量和充电桩限制，能以极低油耗实现混合动力行驶的车主。

从其2020年销售数据来看，比亚迪的混动车销量仅相当于去年的66.63%，这次推出三个混动车型，或可巩固其在混动车方面的龙头地位。

不过，战火将在2021年点燃。

从产能来看，理想汽车的常州厂房目前产能为10万辆，未来可扩展至20万辆，其2019年11月起量产的Li ONE正是在常州厂房生产。

小鹏汽车通过与海马订立合作协议，由海马在河南省郑州市的厂房生产其G3，该厂房的产能为15万辆;此外，小鹏汽车已在广东肇庆建造了自己的工厂，于2020年5月开始在此工厂生产P7，产能为10万辆。而广州市政府已同意为小鹏建造全新的智能电动车生产基地提供支持，预计可大幅扩大其产能，预计可在2022年12月开始满足投产要求。

蔚来在2020年11月时曾表示，2021年1月产能将提升至每月7500台，这意味著年产能或达到9万辆。

从比亚迪的刀片电池产能布局来看，重庆、长沙、贵阳、蚌埠等基地或会在2021年及以后投产，这意味著比亚迪的新能源车产能扩张也在进行中。而比亚迪2020年的新能源车交付量达到了18.97万辆，几乎是蔚来、理想和小鹏三家交付量合计的两倍。

有指特斯拉上海工厂的周产能达到8000辆，这或暗示其年产能可达40万辆。

以三大新造车势力当前的产能水平来看，似乎尚不足以与比亚迪和特斯拉的生产水平比拼。当然，各花入各眼，有人偏爱特斯拉，有人追逐比亚迪的性价比，也有人喜欢蔚来讲故事……

蔚来的固态电池引发了产业憧憬，也带来了许多故事题材，说到最后还是资本的事;而比亚迪的刀片电池是自家的、现成的，内外销皆成，可能缺乏旖旎的想象空间，却是实在的。