2020-12-17 11:17:04 建信基金

新能源汽车开始黄金十年的高速增长：中国的新能源汽车市场在经历了2019年的补贴大退坡以及2020年年初的疫情打击后，进入了爆发增长期。无论是政策、需求端，还是车企的供应端，都为新能源汽车的爆发做好了准备。我们预计2025年、2030年和2035年，中国新能源汽车销量渗透率将达到20%、40%和50%，与中国政府的目标大体一致。这意味着中国新能源汽车销量未来15年的复合增速将达到11%。而2021年和2022年的中国新能源乘用车销量增速将达到71%和36%。所以，我们认为这个行业正处于黄金十年的起点。

中国汽车股市周期与汽车行业周期存在错位，股市估值会先于汽车行业基本面改善而见顶：当前汽车行业正处于汽车周期的复苏阶段。随着2021年中国经济的复苏，中国汽车销量同比进一步提升，在2021年步入周期的上升阶段。但是，汽车企业估值会先于销量同比见顶，目前，汽车行业已进入估值上升通道，推动市场行情过热。当汽车行业从复苏期向成长期过渡时，汽车行业估值就会开始回调。

未来12个月，当前新能源汽车过高的估值成为股价向下的压力：目前，新能源车企估值过高，市销率在11x-17x之间，包括蔚来、小鹏、理想、特斯拉和比亚迪都处于自身历史的极高值，高于均值两个标准差以上，也远远高于传统车企，甚至高于美国的科技巨头公司。我们认为当前新能源汽车行业的主要矛盾是产能扩张能否能够跟上需求增长。

截止2019年，以汽车销量排名，全球前十大车企中欧洲和美国都依然占有重要的席位。其中，德国的大众、戴姆勒和宝马进入排行榜，而美国的通用和福特也进入榜单。除此以外，日本有三家车企(丰田、本田和铃木)位于前十。外加韩国的现代和中国的上汽，共同构成了全球汽车销量榜单的前十。回顾过去十年，头部车企的排名变动较小，与日新月异的智能手机行业相比，可以说几乎没有变化。

最近三年，中国汽车销量从2017年的顶点连续下降。我们认为这其中主要是两个原因：1)中国汽车行业进入下行周期，增速放缓;2)中国政府对汽车行业的补贴力度在过去三年也逐步降温，需求刺激减弱。2020年年初的疫情再次延缓了中国汽车市场的需求复苏，但是下半年中国汽车行业已经进入上升通道。上半年被疫情抑制的需求也会逐步得到释放。

但是，2020年，汽车行业迎来了巨大的变化，汽车行业电动化的爆发。也给车企的市值带来巨变。首先，2019年市值排名全球车企第三的电动车龙头特斯拉，跃居第一，市值较2019年翻了约6倍，接近5000亿美元，超过排名第二至第五车企市值之和。其次，中国三家造车新势力蔚来、小鹏、理想，市值在2020年也都快速上涨，分别位列全球车企第8、15、17位。最后，中国的车企比亚迪和长城，市值也在2020年年内快速上扬。其中，比亚迪市值目前已经位列全球车企第6。这是2020年电动车给汽车行业带来的新鲜血液和搅动。电动汽车即将开启一轮至少10年的黄金增长周期。

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转自wind浦银国际新能源汽车投资手册：站在黄金十年的起点，买还是不买?

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