2020-12-11 08:42:12 中信证券股份有限公司 　 作者： 宋韶灵 陈俊斌  

公司公告与 SKI 签署合同，SKI 行使其转股权后，公司和 SKI 将分别持有亿纬集能 51%和 49%的股权。同时公告变更与 SKI 合资建设的产能为 27GWh(原预计 20GWh)。公司是锂原电池龙头，受益于 ETC 需求增长和智能电表替换周期带动迎来增长;动力电池业务获得海外车企定点，未来有望受益海外动力电池客户需求释放;受益于客户结构改善与高毛利“金豆电池”需求释放，消费锂电盈利明显改善;参股麦克韦尔将持续享受电子烟行业高增长红利。公司业务多点开花，成长确定性强，维持“买入”评级，继续推荐。

事件：12 月 9 日公司公告与 SKI 签署《债权转股权合同》和《亿纬集能合资经营合同》，SKI 行使其转股权后，公司将持有亿纬集能 51%的股权，SKI 将持有亿纬集能 49%的股权。同时公司公告变更与 SKI 合资建设动力电池产能为27GWh(原预计 20GWh)，对此我们点评如下：

SKI 债转股落地，亿纬集能竞争力有望提升。公司公告与 SKI 签署《债权转股权合同》和《亿纬集能合资经营合同》，SKI 行使其转股权后，公司将持有亿纬集能 51%的股权(原持股比例 100%)，SKI 将持有亿纬集能 49%的股权。

2018-2019 年，为满足子公司亿纬集能发展需要，公司累计向 SKI 子公司 BlueDragon Energy Co.,Limited 申请借款 20.35 亿人民币，并以亿纬集能 60%股权提供质押担保。本次 SKI 债转股落地后，将进一步优化亿纬集能财务结构，提升亿纬集能全球竞争优势。同时公司公告 2020 年前三季度，亿纬集能实现收入14.66 亿元，净利润 0.80 亿元，净利率 5.5%，剔除 20.35 亿元的 2%利息影响，实际净利率为 7.5%。

持续加码动力电池产能，深化与国际厂商合作。2019 年，公司公告拟与 SKI 签署《合资经营合同》，合资建设 20~25GWh 动力电池产能，其中，公司拟以现金出资 5.25 亿美元，占合资公司注册资本的 50%。公司公告变更与 SKI 合资建设的动力电池产能为 27GWh(原预计 20GWh)，公司向合资公司的出资比例由 50%变更至 30%，权益产能由 10GWh 变更为 8.1GWh。此外，亿纬集能已有 9Gwh 满产，1Gwh 在建，权益产能约 5GWh，与 SKI 合作的权益产能达13GWh。本次项目变更后公司权益产能并未发生重大变化，合资项目的落地有望持续深化公司与国际动力电池企业的合作，提升公司全球动力电池品牌竞争力。

动力电池：三元软包规划明确，宝马合作持续深化。公司目前三元软包电池预计主要配套戴姆勒、现代起亚和小鹏汽车等客户，规划明确。同时公司与宝马合作持续深化，7 月公司收到华晨宝马供应商定点信、10 月收到了德国宝马集团“BK 48V”供应商定点信。公司近年来积极布局动力电池产能，在三元、铁锂以及软包、方形等领域持续突破创新，目前已经实现国际大客户的定点配套，随着 2021 年国内与国际新能源汽车需求放量，公司有望直接受益于全球新能源汽车需求增长

锂原电池：智能电表接力 ETC 需求回落，TPMS 预计将贡献增量。公司锂亚电池+电容的 ETC 解决方案单体价值量高，虽然 2020 年终端需求回落，但是公司是锂原电池龙头，我们预计随着国家智能电表新一轮招标的开启，2020 年全国智能电表需求将超 5000 万只，公司市占率将超过 60%，智能电表的放量将为公司锂原电池业务带来新需求。此外，公司近期定增募集 3 亿元，建设年产 1.6 亿只高温锂锰电池产能，目前项目进展顺利，预计将在 2021 年贡献业绩增量。

消费电池：电动工具放量，TWS 成长可期。圆柱电池方面，公司圆柱电池于 2018 年进入电动工具全球龙头企业 TTI 供应链，业绩进入快速释放期，我们预计 2020 年出货超过 2 亿只，近期公司拟扩产约 3 亿颗圆柱电池(达产后合计产能 6 亿颗)，我们预计将在 2021 年年中或下半年投产。3C 电池方面，公司生产的 TWS 耳机扣式电池能量密度高，产品性能优质，目前已经实现向国际龙头客户出货并配套国内紫米等品牌，我们预计 2021 年出货将达到 0.8-1 亿颗，将给公司带来较大业绩弹性。

风险因素：新能源汽车政策波动;锂电池价格下行超预期;原材料价格波动;电子烟行业政策波动;SKI 债转股实施进展不及预期。

投资建议：考虑到公司参股思摩尔上市计提相关费用情况以及公司 2021 年动力电池成长确定性，我们调整公司 2020/21/22 年净利润预测至 16.92/29.44/38.68 亿元(原 20/21年净利润预测为 22.30/27.67 亿元)，对应 EPS 预测分别为 0.90/1.56/2.05 元(原 20/21年 EPS 预测为 1.18/1.46 元)，现价对应 20/21/22 年 74/43/32 倍 PE。公司是锂原电池龙头，受益于 ETC 需求增长和智能电表替换周期带动迎来增长;动力电池业务获得海外车企定点，未来随着海外动力电池客户需求释放，成长确定性强;受益于客户结构改善与高毛利“金豆电池”需求释放，消费锂电盈利明显改善;参股麦克韦尔将持续享受电子烟行业高增长红利。维持“买入”评级，继续推荐。