2020-12-07 09:40:22 广发证券股份有限公司 　 作者： 陈子坤/李蒙/纪成炜  

渠道奠定先发优势，成本构筑核心壁垒。组件环节技术及资金门槛低，投资性价比高。组件直面终端电站，是光伏制造领域唯一具有消费属性的环节，产品使用期可达25-30 年，售后保质期约20 年，客户更加重视品牌背书。海外市场组件售价差异明显，龙头享受品牌及渠道溢价。

龙头大规模扩产驱动2021 年组件环节竞争升级。组件兼具消费品及工业品属性，品牌渠道奠定先发优势的同时，一线龙头企业的竞争体现为价格和成本的竞争，预计2021 年全球Top7 企业出货量将满足全部装机需求，市场集中度将进一步提升。2019 年全球组件销量Top5 企业市占率约45%，预计2020 年将升至59%，2021 年将提至85%以上。

大尺寸技术降本增效，痛点解决助力应用推广。大尺寸技术可带来硅片/电池/组件/BOS 等多环节成本下降。我们测算，210/182 大尺寸产品产业链总成本较166 产品降幅分别超过0.19 元/0.1 元/W。光伏电站实际项目数据显示，210 大尺寸组件对应系统成本较166 尺寸低0.1-0.17元/W，较182 尺寸低3-7 分/W。经过1 年左右时间沉淀，中环、上机、京运通、通威、爱旭、天合、日升、信义、福莱特、亚玛顿、阳光电源等公司产品在210 生态逐渐完善，在硅片、电池、组件、玻璃、逆变器等核心原材料辅材都实现良好配套，助力大尺寸产品应用推广。此外，基于大尺寸硅片的组件可通过多元化版型设计，实现多种功率段产品，推动户用市场、工商业分布式、农光渔光等复合项目以及大型地面电站等多场景的降本增效，2021 年光伏行业将迎来大尺寸技术红利。

一体化龙头地位巩固，市场占有率有望继续提升。2020 年光伏产业链价格波动明显，Q2 疫情导致大幅降价、Q3 原材料大幅涨价以及Q4 玻璃、胶膜等辅材大幅涨价持续侵蚀组件环节盈利，我们测算11 月中旬单一组件环节毛利率降至-8.9%。垂直一体化龙头具有盈利水平较好的上游环节，通过上游环节支持终端组件，显著增强组件环节的成本优势及市场竞争力。结合隆基、晶澳、晶科新扩产能释放进度及出货量预期，预计2021 年三家企业全球市占率分别为22.7%/17%/17%，相比2019年分别提升15pct/7.7pct/4.9pct，龙头地位持续巩固。

投资建议：看好大尺寸产品应用推广以及成本优势带来的超额盈利，重点关注天合光能、爱旭股份、通威股份、东方日升、中环股份、上机数控;一体化龙头竞争优势有望进一步增强，继续关注隆基股份、晶澳科技、晶科能源;继续关注受益全球需求增长、产品结构升级和双面组件渗透率提升的辅材及逆变器龙头福莱特、信义光能、福斯特、阳光电源、锦浪科技、固德威等。

风险提示。全球新增装机不及预期，产业链价格大幅波动风险等。