2020-12-07 08:50:31 后来居上

新能源车现在有没有泡沫，这个问题很难回答。可以说短期泡沫巨大，也可以说长期并无泡沫。

其实答案可以很明确。

也许很多人没意识到，上汽集团这个标准大蓝筹也是一个超级长牛股，过去十几年里也上涨了十几倍，这和汽车行业在中国的大发展和上汽本身的实力是分不开的。

但是到了新能源车的时代，上汽却不行了。蔚来的市值已经超过了上汽，理想和小鹏也已经接近了。

路上开的到处都是上汽的车，为什么上汽就不行了呢?因为赛道从油车变成电车，从此上汽只有自我替代，而没有增长。

上汽在燃油时代的成功成了一个巨大的包袱。当上汽决定全力转向新能源车之后，依然没有得到市场足够的追捧，因为上汽的新能源车只是对自己燃油车的替代，并不是总量的增长，对上汽这个资产主体来说，投入巨大的资本开支改变战线，却得不到实质的增长，从投资角度这是不可接受的。

其实这也是大众通用奔驰宝马们所面临的共同问题，他们不是输在造车的实力，也不是不懂新能源车。新能源车说到底还是车啊，他们能不懂车吗?行业趋势他们能不懂吗，用车体验他们能不清楚吗?这个创新那个技术的，汽车大佬有谁不会呢?但他们玩不了，不是顽固傲慢反应迟钝之类的理由，他们就是玩不了，他们其实是在会计上输了，额外投资的结果是加速自己现有资产的贬值，谁都没有动力去做这个事情。只能等到不得不做的那一天被迫转向。这样的资产能有什么吸引力吗?市场看得清清楚楚，股价走得明明白白。

行业大佬在行业迭代的时候都会面临这种领先者困境，柯达也好诺基亚也好，都是这样，不是企业眼光和战略的问题，就是资本和会计的问题。就跟渡劫一样，历史上几乎只有IBM数次渡劫成功。

回到新能源车，我们做一个假设，假如一两年前上汽收购了蔚来，把蔚来纳入自己的报表中，但保留蔚来独立运作自主发展，走到今天，蔚来还是生产今天这么多车，上汽还是生产今天这么多车，但是他们的总市值，一定不会是现在的上汽+蔚来的市值之和。根据市场看空上汽的逻辑，依然是上汽目前的市值水平。

考验常识的时候到了。把两家公司放到一个报表里，是一个市值，分成两家公司两份报表，就是两倍的市值。这里面显然有问题吧?那么问题到底是出在哪呢?每一个逻辑都是正确的，但是正确的逻辑放到一起共同推导出的一个结果却是荒谬的，问题又是出在哪里呢?无论如何，从汽车市场的正常容量来看，现在上汽和蔚来加起来的总市值肯定出错了，要么是上汽们跌，要么是蔚来们跌，你觉得是哪个?