2020-12-01 11:24:49 广发证券

政策明确所有合规光伏电站可进入补贴清单，全容量并网时间解决方案出台。 11月 25日，财政部发布《关于加快推进可再生能源发电补贴项目清单审核有关工作的通知》，指出自 2006年后建设的所有合规光伏项 目都可申请进入补贴清单。根据财政部3月发布的《关于开展可再生能 源发电补贴项目清单审核有关工作的通知》， 上一批清单仅截止到 2017年7月底并网的普通光伏项目和2019年底并网的领跑者项目， 本次政策出台实现所有合规有补贴光伏项目的确权。此外，政策要求项目执行 全容量并网时间的上网电价，对分批次并网的项目，应按每批次全容量并网实际时间分别确定上网电价。若地方能源监管机构及电网企业都无 法认定全容量并网时间，则项目可依据同时出台的《可再生能源发电项 目全容量并网时间认定办法》进行认定。

光伏发电补贴拖欠问题严重拖累电站运营企业的财务表现及估值。 根据 我们测算，截至 2019年末，光伏发电累计补贴拖欠已达 1621亿元， 预计 2020年将达到 2067亿元。截至 2019年底， 17家上市公司光伏 发电补贴拖欠总规模约 636.6亿元， 平均补贴拖欠规模约 37.5亿元。 其中， 应收补贴拖欠金额占公司市值比例超过 40%的有 7家， 占总资产 比例超过 40%的有 3家，占营收比例超过 100%的有 5家，占归母净利 润比例超过 500%的有 8家。补贴拖欠显著影响电站运营企业估值， A 股光伏电站运营企业 PB( MRQ) 1.24倍，显著低于 A 股传统能源电站 运营企业 2.43倍 PB 估值水平;港股光伏电站运营企业 PB( MRQ) 估 值 0.64倍，显著低于港股传统能源电站运营企业 1.17倍 PB 估值水平。

全部光伏项目补贴资金总额实现收口，补贴拖欠问题解决或再迎推进。随着所有合规有补贴电站确权以及“合理利用小时数”明确，全部光伏项目补贴资金总额也将实现收口，为下一步通过金融等办法全面解决补贴问题创造了条件。 根据政策规划， 2021年国内新增光伏项目有望实现完全平价， 新增项目不再存在补贴拖欠。按现有政策，我们预计到2022年未纳入补贴清单的项目装机占比将低于20%; 假设光伏补贴决算年增 长 8%，预计光伏累计拖欠补贴有望于2028年达峰， 2037年清零。 我们认为如果补贴问题解决，将有望带来光伏电站现金流显著改善，推动 电站资产价值重估及光伏板块估值提升。