2020-11-25 11:15:09 游资解套

清洁能源最近着实火了一把，从新能源车、锂电池到光伏太阳能、风电等等。就连新能源车ETF(515030)这类都上了天。今天我们再看一家公司，在燃料电池领域国内领先，他就是亿华通(688339)。

亿华通(688339)

亿华通是国内领先的氢燃料电池发动机系统研发及产业化公司，主要产品为氢燃料电池发动机系统及相关技术开发与服务，目前主要应用于客车、物流车等商用车型，已形成以自主氢燃料电池发动机为核心的业务体系，包括双极板、电堆、整车控制器、DC/DC、氢系统、测试设备、燃料电池实验室全套解决方案等。核心产品为氢燃料电池发动机。

具体业务来看，公司率先实现了发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化。通过收购神力科技，具备了电堆的自主知识产权与量产能力。同时子公司亿氢科技专注于膜电极领域，实现电堆零部件的国产化替代。

公司配套车型第一，销量增长有潜力。2019年《推荐车型目录》燃料电池配套车型市占率20%(排名第一)，装机量市占率19%(排名第二)。据工信部2020年前8批新能源车推广目录统计，公司配套车型达到29款，仍然居于首位。

过去三年，国内氢燃料电池汽车销量分别为1272辆、1527辆和2737辆，亿华通燃料电池发动机系统销量分别为192台、303台和498台，市占率分别为15.09%、19.84%、18.2%，可见公司市占率还是有保障的。

2019年，中国氢燃料电池专用车生产厂家主要是申龙客车、中通客车、飞驰汽车，三家占比91.74%。氢燃料电池客车生产厂家主要是上汽大通、宇通客车、飞驰汽车、厦门金旅、申龙客车，五家占比70.49%。

研发专利：

2012年设立以来，依托清华大学开展产学研合作，与清华、华东理工大学等国内知名高校签署《产学研合作协议书》，公司先后承担多项863计划项目、科技部国家重点研发计划项目以及北京市科委、上海市科委项目等燃料电池领域重大专项课题，逐渐成为国内氢燃料电池领域的领导企业。

目前已形成142项发明专利、92项实用新型专利、81项软件着作权，主导和参与制订了30项现行和即将实施的燃料电池国家标准，累计完成了8项燃料电池领域国家课题。

主要客户：

公司前五大客户占比均在95%以上，基本都是头部公司。

财务业绩：

2019年营收5.54亿元，同比增50.25%，2016~2019营业收入快速增长，三年复合增速59%。2019年实现归母净利润0.64亿元，同比增长176.5%，扣非归母净利润-0.14亿元。2020前三季度营收1.29亿元，同比增4.65%，扣非归母净利-6232万元，与去年同期-6079万元大致相当。

主营毛利率较高，2016~2019年毛利率维持在45%左右，总体保持稳定。2020前三季度毛利率36%，同比增加2.5%环比增加0.6%。2016~2019净利率从-1.19%增长至8.29%。"以奖代补"推广补贴政策的燃料电池系统的额定功率不小于50KW，亿华通2019年发动机系统平均功率47.8KW，预计未来出货结构将以50KW以上为主，毛利率有望提升。

资产负债率较低，流动比率、速动比率总体保持较好水平，短期偿债能力较强，财务状况稳健。

行业趋势：

基于电池特点，燃料电池汽车更适合固定路线的中长距离商用车。今年9月中旬，五部委联合下发《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，要求有想法的城市(群)在11月15日前进行申报。预计年底前会出审核结果，然后明年初执行。

千呼万唤的燃料电池汽车版的"十城千辆"计划将正式拉开帷幕。上一次"十城千辆"始于10多年前，2009年1月1日正式执行，那一年比亚迪股份(01211)最高涨了8倍。

两次"十城千辆"政策对比：

自"十五大"新能源汽车重大科技专项启动以来，在国家一系列重大项目支持下，我国燃料电池技术取得一定进展，各产业链环节技术与国产化程度如下：

1、膜电极、双极板和质子交换膜等已具有国产化能力，但规模还较小。

2、电堆产业发展较好，但辅助系统关键零部件产业发展较为落后。

3、系统及整车产业发展较好，配套厂家较多且生产规模较大，但大多采用国外进口零部件，对外依赖度较高。

国内也涌现一批关键零部件的代表性公司。

2020上半年，居于行业领先地位的丰田汽车，联合中国一汽、东风公司、广汽、北汽、亿华通五家公司，共同成立"联合燃料电池系统研发(北京)有限公司"，总投资额50.19亿日元，其中丰田出资占比65%，亿华通出资15%，其他四家车企个5%。

很明显了，是不是有点眼熟，这类似于半导体光刻机巨头、全球垄断EUV光刻机、每台售价1亿欧元的荷兰阿斯麦，当年是下游客户台积电、三星、英特尔等多家代工巨头共同出资给阿斯麦，用于研发EUV光刻机。

现在是国内外主要整车企业与亿华通共同出资，进行燃料电池的研发。另外宇通客车、申龙客车的全资子公司和全资母公司分别为亿华通的第三、第四大股东，构成关联方，北汽福田、中植汽车也均以其关联投资平台对公司进行投资，即是客户又是股东、又共同开发新领域，大家利益绑定在一起，肥水不流外人田。

总体来说，亿华通所处赛道优异，作为国内少数实现燃料电池发动机系统批量化生产的企业，并将部分技术和零配件国产化，主营业务毛利率处于行业较高水平。通过收购神力科技，具备了电堆的自主知识产权与量产能力，占据了燃料电池产业链上的两个核心高低。

好了，关于今天的点评分析就到这里了，本文不存在任何推荐，所聊到的股票不构成任何推荐，股市有风险，投资需谨慎!

相关证券：

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