2020-11-11 14:02:11 中信证券股份有限公司 　 作者： 宋韶灵/陈俊斌/敖翀/王喆/刘海博/徐涛  

2020 年下半年行业在疫情后逐步复苏，全球产业链企业加速融合。展望2021年，国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2021 年全球新能源汽车景气将继续提升。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG 化学、宁德时代供应链等。

国内：2020 年下半年景气回升，预计2021 年持续向上。受疫情冲击，2020 年Q1/Q2 新能源乘用车销量同比-59%/-27%;Q3 行业景气明显向好，销量同比转为+41%，预计2020 全年实现销售115 万辆，同比-5%。展望2021 年，行业景气有望回升，运营市场恢复，众多新车型驱动市场需求。我们判断2021 年国内销量有望达到178 万辆，同比+55%，从供给端看，预计主要增长包括：特斯拉Model Y 10 万辆、大众MEB 等合资车型10 万辆、造车新势力10 万辆、比亚迪10 万辆以上、上通五菱等其他自主传统车企20 万辆。新能源汽车是国家战略方向，预计到2025 年新能源汽车销量有望达550 万辆，渗透率接近20%。

海外：欧洲电动化延续，特斯拉引领全球。2019 年欧洲新能源汽车销售55 万辆，在补贴政策和碳排放新规驱动下，2020 年前三季度销量达73 万辆，同比+93%，预计2020/2021 销量分别为110 万辆/150 万辆，同比分别为+100%/+36%。2021 年预计特斯拉持续扩产，中国工厂二期、欧洲、美国德州新工厂将陆续投产，Model Y 将在中国交付，Cybertruck 将在美交付。我们认为特斯拉在电动智能车产品的竞争力突出，其增长确定性高，预计2020/2021 年全球产量有望达到55 万辆/87 万辆，将推动全球电动化迈向新台阶。

供应链：龙头格局强化，全球配套开启放量。中国电动化供应链在全球最为完善，尤其锂电池及关键原材料(正负极材料、隔膜、电解液等)细分龙头格局已经清晰，2020 年伴随欧洲市场放量，相关重要环节的头部企业加速走向海外，分享全球电动化红利。我们认为，头部企业已经在海外本地产能、全球优质客户、领先的专利技术等多方面布局。2020 年，锂电产业链多家上市企业合计完成募资预计将超400 亿元，龙头企业资金优势明显，行业龙头格局进一步强化，优势企业正逐步成为全球龙头。

重点关注特斯拉、大众MEB、LG 化学、宁德时代的供应链，寻找具备全球竞争力的优质企业。中国电动化供应商，尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力，有望在全球汽车电动化过程中率先受益。整车环节的特斯拉、锂电池环节的LG 化学和宁德时代增长确定性高，对其上游供应链增长贡献明确，其供应链多为各领域具备竞争力的领先企业，短期充分享受配套的业绩弹性，中长期看产品壁垒高、示范效应强，拥有更大的成长空间，值得重点关注。

风险因素：新能源汽车销量不达预期，终端价格竞争加剧，成本降幅不达预期，新能源汽车政策波动，技术进步不及预期，原材料价格波动，疫情对产业链景气影响时间较长风险，新能源汽车产品质量及安全的问题。

投资策略：疫情后期行业稳步复苏，国内新能源汽车产销持续恢复，需求逐步释放，新车型逐步投放刺激市场需求。欧洲市场继续爆发增长，行业长期增长趋势明确。中国供应链具备全球竞争力，最为受益，未来成长空间巨大。推荐具备全球竞争力的供应链优质企业：1. 电池环节的宁德时代、比亚迪(A+H)、欣旺达、鹏辉能源;锂电供应链的恩捷股份、德方纳米、璞泰来、新宙邦等;2. 上游设备及锂资源：杭可科技、先导智能、赣锋锂业;3. 特斯拉零部件供应链：

三花智控(热管理)、银轮股份(热管理)、拓普集团、宏发股份、华域汽车。

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