2020-04-24 10:49:41 方正证券 　 作者： 于化鹏 申建国  

受疫情影响叶片芯材供应紧张。由于意大利、厄瓜多尔新冠疫情加剧、全国封锁，风电叶片上游的轻木、PVC泡沫供应紧张。

叶片芯材是风电叶片的关键材料。芯材通常安装在叶片的前缘、后缘以及腹板等部位，一般采用夹层结构来增加结构刚度，防止局部失稳、提高整个叶片的抗载荷能力。芯材占叶片材料成本的10%到15%，巴沙轻木和PVC泡沫是叶片芯材的主要品种，其中巴沙木为主、PVC泡沫为辅。

巴沙轻木依赖厄瓜多尔，PVC泡沫依赖意大利。全球90%以上的轻木都是来自于厄瓜多尔，需要5-7年的生产周期，供给受限，每立方米售价已由4000元上涨到1万元以上。PVC泡沫方面，国内虽有部分工厂，但仅限于简单的后加工环节，PVC泡沫的原板基本依靠来自瑞典的戴铂(在意大利有主力工厂)和意大利的Maricell两家公司，国内工厂如联洋新材、科拉斯均从Maricell采购PVC泡沫原板。

如何解决芯材的供应紧张?

各叶片厂商都会备有一定数量的芯材库存，今年上半年叶片的供应没有太大问题，对国内风电装机不会有实质性的影响，下半年的供应取决于三个因素：

(1)疫情的好转：意大利将于5月4日逐步解除全国封锁，厄瓜多尔60天的全国紧急状态至少持续到5月中。

(2)替代产地：除厄瓜多尔外，在印度尼西亚、巴布亚新几内亚、泰国等东南亚国家也有部分轻木种植园。

(3)替代产品-PET泡沫：PET泡沫耐热性好、可100%循环利用污染少、成本也更低，未来五年渗透率将翻番、从第三大芯材走向第一大芯材，替代轻木和PVC泡沫。

叶片持续供应紧张，作为产业链中的首要瓶颈环节，我们认为其仍将保持较高的盈利水平。且受到疫情扩散的影响，海外的TPI、LM等叶片厂商大量减产，或将带来海外供应链整体向国内迁移的情况，国内叶片厂商的出口业务将迎来发展契机，继续推荐中材科技、天顺风能。

近期多家叶片厂商启动了较大规模的扩产计划，如上海艾郎、时代新材、洛阳双瑞等，对叶片模具的需求量加大。