2020-03-17 08:34:09 金融界上市公司研究院 　 作者： 鲁臻  

随着可持续发展理念的不断延展，ESG责任投资逐渐成为机构投资者关注的重点之一。其核心内涵是：中长期资金对于标的公司在环境、社会、公司治理等方面的表现与取向。同时，政策鼓励和应用的不断丰富，包括市场集中度等行业整合，都让清洁能源行业龙头公司获得市场追捧。

在我们观察2017年以来市值上千亿元的传统行业公司时，隆基股份位列其中。

当前，随着光伏平价上网日益临近，隆基股份也持续进行着扩产计划：其近日公告，拟现金收购宁波宜则100%股权，交易基准定价暂定为17.8亿元。这是隆基股份今年发起的第3起扩产计划。由于宁波宜则生产基地处于越南，若收购成功，将有助于隆基股份在进军海外市场的同时，有效规避海外贸易壁垒，享受海外人工成本及税收优势。

是什么支撑着隆基股份的千亿元市值之路?它扩产背后的发展逻辑是什么?

主营业务突出 毛利率高于行业平均水平

隆基股份成立于2000年，于2012年4月在上交所上市，是中国光伏行业市值最高的上市公司。截止3月16日收盘，隆基股份股价报收25.20元/股，总市值951亿元，动态市盈率为21.85倍。

图片来源：隆基股份年报(红色框内为该公司在产业链中的业务范围)

同时，隆基股份也是全球最大的光伏产品生产制造商，业务覆盖单晶硅棒、单晶电池片、光伏组件，同时运营少量电站，形成光伏一体化布局。从股权结构看，隆基股份实际控制人为李振国(持股比例 15.02%)和李喜燕(持股比例 5.36%)夫妇，二人合计持股 20.38%。数据显示，当前隆基股份基金持股家数为165家，占总股本的10.41%。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：隆基股份年报

从上图来看，2017年之前，隆基股份的营收和业绩均保持了稳定增长。2018年由于“531新政”的影响，导致行业内各企业业绩均有所下滑。也因此，各主流光伏企业纷纷转战海外市场。

据2019年业绩预报显示，预计 2019 年隆基股份实现归母净利为 50亿元到53 亿元，与上年同期相比，将增加 24.42 亿元到 27.42 亿元，同比增长 95.47%到 107.19%。这是规模化效应的初步体现：隆基股份2019年单晶硅片和单晶组件销量同比大幅增长，单晶组件海外销售收入和比例大幅提升，组件产品销售区域进一步扩大，生产成本持续降低，毛利率同比增加所致。

分产品看，2019 年上半年，隆基股份实现单晶硅片对外销售 21.48 亿片，同比增长 183 %，自用 7.95 亿片;实现单晶组件对外销售 3193MW，同比增长 21%，自用 265MW;实现单晶电池对外销售 712MW。其中组件产品海外销售占比快速提升。具体来看，2017年仅有10%产品出口海外;2018年组件出货7GW，海外出货占比达到30%。2019年上半年，隆基股份有76%的组件产品出口海外。

从行业格局来看，目前单晶硅片领域已经形成双寡头格局，分别是隆基股份和中环股份，但是隆基股份在单晶硅片领域的成本控制优于中环股份。从2019 年上半年的毛利率水平来看，在单晶硅片领域，隆基股份和中环股份的毛利率分比为24%和15%左右;在组件领域，隆基股份的毛利率在20%以上，而行业平均水平在 15%左右。由此可见，隆基股份成本优势凸显。

目前我国光伏产业拥有全球最完整的产业链，产能占全球70%以上。根据PV InfoLink 海关出口数据显示，2019年中国本土组件累计出口66.8 GW，相较于2018年累积出口41.3 GW，同比增长61.74%。受惠于2018年8月欧洲MIP取消，中国组件可直接输欧，以及越南630项目抢装、中南美与中东等新兴市场政策与项目的支持，2019年海外市场需求良好。

从出口额来看，中国光伏行业协会秘书长王勃华介绍，2019年，我国硅片、电池片以及组件的出口总额207.8亿美元，同比增长31.3%。其中，组件出口额173.1亿美元，出口量超过65GW。出口量排名前十的国家分别为荷兰、日本、越南、印度、澳大利亚、巴西、墨西哥、乌克兰、西班牙、德国，占中国光伏组件总出口量的70.2%。

快速扩产 一年内新增19个项目 总投资达到434.97亿元

由于光伏产品本身成本及价格持续下降，因此行业内企业的增长主要通过扩大规模实现。隆基股份依靠近年来的稳健扩张产能，使得自身的重要财务指标维持在合理区间范围。近 9 年，隆基股份营收CAGR 达到 45.23%，整体实现快速增长。

根据《未来三年(2019-2021)产品产能规划》，隆基股份计划单晶硅棒/硅片产能 2021 年底达到 65GW，单晶电池片产能 2021 年底达到 20GW，单晶组件产能2021 年底达到 30GW，其中硅片产能根据目前建设进度预计 2020 年底可达到 65GW，较原规划时间提前 1 年。

公开资料显示，2019年2月-2020年2月，不到一年时间，隆基股份在全国新落共计19个项目，总投资达到434.97亿元。仅2020年前两个月，隆基股份已经完成两起产能扩充。具体来看：

制表：金融界上市公司研究院 数据来源：隆基股份公告

其中，2020年1月3日，隆基股份与云南省楚雄州、禄丰县签订项目投资协议，在楚雄新增投资建设年产20GW单晶硅片项目(即三期项目)达成合作意向，项目投资约20亿元;

2020年2月13日，隆基股份公告称，将由全资子公司西安乐叶建设年产10GW单晶电池及配套中试项目，项目投资约 45 亿元;

此外，2020年2月24日，隆基股份再次公告称，拟由全资子公司隆基乐叶现金收购宁波宜则100%股权，交易基准定价暂定为17.8亿元。由于宁波宜则生产基地处于越南，因此业内人士认为，此举是为了进军国际市场。

市场分析认为，隆基股份扩张的底气来自其于对单晶市场押注的成功。据公开资料显示，2017年隆基股份国内单晶市场占有率为36%，全球市场占比达27%。2018年的市占率已接近50%，2019年将全面超过多晶，实现约60%的市场占有率。

技术优势明显 成本下降效率提升

技术更迭带来成本优化及效率提升，对于企业的可持续发展至关重要。

隆基股份核心管理层属于科班出身，其专业性、前瞻性是其长期成功的关键所在。其中实控人李振国、董事长钟宝申、创始人李春安等人均毕业于兰州大学，长期从事光伏产业，对光伏产业的技术发展具有深刻理解。

从发展之初，隆基股份就制定了清晰的发展战略，从单晶硅片入手，然后布局单晶电池片、组件等领域，通过持续的研发投入，使得该公司单晶光伏成本不断压缩，快速占领了市场。目前，隆基股份单晶硅片产量稳居全球第一，占全球市场份额40%左右，全球单晶组件出货量第一。

在成本控制方面，2014 年，隆基股份通过金刚线切割技术，实现了单晶硅片生产成本大幅度降低，并加速了光伏单晶渗透率的快速提升。具体来看，单晶硅片成本主要由硅成本与非硅成本构成。由于单晶硅片厂商在硅成本领域差距不大，主要决定成本的在于对非硅成本的控制。2019年上半年，隆基股份通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式，使得非硅成本同比下降 31.75%。

截至2019年6月末，隆基股份及下属子公司累计已获授权且尚在有效期内的专利数量为568项，其中发明专利55项，实用新型专利494项，外观设计专利19项。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：隆基股份年报

从上图来看，2012年至2018年，隆基股份累计研发投入36.95亿元，呈持续增长趋势。2019年上半年，隆基股份研发投入累计 7.81 亿元，占当期营业收入的 5.53%。

目前，隆基股份研发的单晶PERC电池正面转换效率连续六次打破世界纪录，达到24.06%，有效降低度电成本，比起传统单面组件，采用双面组件能让电站级光伏发电项目发电量增加约10%;60型高效PERC组件转换效率一年内三破世界纪录，达到20.83%。技术领先让隆基股份获得了高速的成长和发展，成长为了全球最大的光伏产品制造商，在全球光伏产业中取得了领先地位。

疫情带来海外市场短期不确定性增加 未来市场空间巨大

短期内，随着全球疫情蔓延，海外光伏市场将迎来一些不确定性。多位业内人士表示，意大利、韩国和日本等海外市场会受到一定波及，海外项目建设和光伏出口的风险系数增加，恐将使光伏海外需求延迟 1 个季度，这将对国内光伏企业的业绩造成一定影响。

但从长远来看，在光伏需求持续向好的背景下，光伏产业未来市场空间巨大，将迎来景气周期。根据 HIS 预测，2020 年全球光伏市场仍将保持高速增长，全球新增光伏装机量将达 142GW，同比增长 14%。

基于此，近期已有20家多光伏企业发布了扩产计划，以期抓住市场机遇提高企业未来业绩。